自8月中旬创下历史新高以来，美股一直处于震荡状态，投资者对通胀前景的担忧加剧之际突发利好股票，长期美债收益率徘徊在5%左右。贝莱德投资研究所表示，当下应当把握债券收益率上行带来的配置机会，成为最新一家下调美股评级的机构。
从股转债
本轮美股牛市已进入第四个年头，科技股一直是行情的核心驱动力。标普500指数今年14%的涨幅大多在春季完成，自4月低点反弹之后，行情进入盘整阶段。从6月至周一收盘7807点期间，标普仅上涨约2.6%；与此同时，全期限美债收益率维持在二十年高位附近。
贝莱德认为，当前债市高收益率已经不容忽视。这家全球最大资管机构正在增配美债（重点是短期债券），同时削减部分美股敞口。贝莱德智库负责人让・博万领衔的团队在周一客户报告中写道：“收益率走高，叠加市场对美联储紧缩预期可能过度，这为我们解除美债低配仓位创造了空间 ——低配美债是过去六年我们的核心持仓观点。当前收益率已经回归我们长期坚持的高利率判断，我们希望锁定具备吸引力的票息收益。”
选择短期美债上调至超配，长期美债调至中性，原因是 “更高的收益率现在为利率风险提供了更好的风险补偿”。2020年10月，贝莱德首次低配美债时，10年期美债收益率仅约0.9%，当前已达到5.197%；2年期美债收益率从2020年的0.16%上行至4.778%，该水平上一次出现还是2007年。
市场定价反映，未来12个月美联储还将加息160个基点，但贝莱德认为该预期定价过头。自9月以来，期限溢价（投资者持有长期美债所要求的额外回报）均值约75个基点，高收益率 “提供了更有吸引力的入场机会”。
贝莱德测算，在当前数十年一遇的高收益率环境下，债券投资者拥有天然安全垫：收益率需要再上行75个基点，债券回报才会转负。债券投资者当前获得的经通胀调整后的实际收益率，为数十年来罕见水平。本次增配美债的资金，部分来自于了结长期持有的美股超配头寸，将美股下调至中性，以此应对 AI 产业进程中潜在的市场波动。
博万团队强调，此举只是管控短期风险，并未改变核心长期判断：AI变革大趋势没有被破坏。“高利率环境会加剧企业分化，只有能够创造高于资本成本的盈利与回报的公司才能胜出。”报告称：“我们依旧看好 AI 相关企业以及上市基建资产。不断增长的需求叠加关键基建供给稀缺，支撑其可观回报；在供给稀缺背景下，存量基础设施价值有望进一步提升。”
值得一提的是，最新发布的美银基金经理调查也显示，机构投资者对债市的悲观程度接近2025年春季以来低点。受访机构认为12个月后全球 CPI 增速将会回落，这也解释了债市情绪回暖的逻辑。
机构频频预警
炒股杠杆开户第一财经记者汇总发现，9月以来多家机构下调了美股评级或目标价，核心共性担忧包括长债收益率上行、能源通胀反弹、AI拥挤估值风险、大选不确定性、估值收缩。
元股证券:ygzq.hk富国银行将标普500指数目标价由7950点下调至7700点。富国团队提出，市场已经进入经济周期的后半段，估值倍数将迎来压缩。虽然并不担心2027年企业每股收益（EPS），但担忧AI资本开支会放缓，侵蚀2028年企业盈利。
另一方面，富国银行认为，市场对2027年EPS的预期已经极度偏高。相较于当前经济周期阶段对应的盈利趋势中枢，2027年盈利预期高出42%；报告称，这是上世纪50年代以来最高水平。板块层面：富国银行将科技板块由超配下调至标配，“中期选举可能成为科技股潜在风险，尤其是针对数据中心的政策阻力持续发酵。”
华尔街大多头、Yardeni Research Inc．总裁兼首席投资策略师艾德·雅德尼三周前将标普500指数年末目标从8400点下调至7900点。此前8400点的目标截至上月还是华尔街最高预测。“鉴于近期债券收益率回升，中期选举带来政策不确定性。长期仍然看多，但年内上行空间大幅压缩，AI第一阶段红利基本兑现。我们将标普500指数年底的预期市盈率估值从19.8倍下调至18.6倍，因此也将年末目标下调至7900点。”
以迈克尔·威尔逊为首的大摩策略师团队在报告中写道，尽管强劲的企业盈利帮助股市抵御了美债收益率走高的影响，但过去四个月里，标普500指数的估值已经持续收缩，目前处于3月份以来的最低水平。“如果金融状况进一步收紧，或能源价格大幅上涨，导致近期估值调整进一步恶化，我们认为标普500指数在牛市于年底恢复之前可能会跌至7100点。”
美国银行明星策略师迈克尔·哈特内特则警告，11月美国中期选举是年底最大波动催化剂；若民主党掌控两院，美股下行将超过10%；资金持续从风险资产撤出，货币基金持续巨量净流入，体现资金避险。通胀黏性、能源冲击持续压制估值。
德意志银行本周将美股科技及大型成长股评级由“加码”下调至“中性”，认为科技股相对大盘的表现已接近过往反转时的长期趋势区间上缘突发利好股票，加上投资人持仓仍偏重科技股，短期风险回报吸引力已经下降。德银估计，科技股相对大盘仍有约4个百分点的上涨空间，才会触及通道顶部；但若随后反转，历史经验显示，相对表现可能下滑约16个百分点。
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